市场是否已经充分反映了09年1季度基本面的恶化?

　　上月我们提出美股已经见底的概率很大，但要确认真正见底还必须等待12月份的消费数据出台，而美股见底对于A股市场的支撑作用到底有多大却是一个无法预测的问题。目前悲观的一面是：仅仅从中国A股历史的统计规律来看，股市的底部与工业增加值同比增速相关性很强，如果规律仍然有效，那么股市要真正见底可能必须等到09年1季度工业增加值增速见底之后，而09年1季度工业增加值增速将是94年以来的最差状况;乐观的一面是：美国消费支出增速目前呈现出回升态势，将从出口方面利好中国，而中国股市也在不断进步之中，对经济体的反应应会越来越有前瞻性。因此我们需要弄清楚的问题是市场是否已经反映了09年1季度基本面继续恶化的格局，这是一个非常主观的问题，更切合实际的答案我们认为还是将由市场给出：

　　如果市场选择突破向下，则意味着对于大多数投资者而言，经济恶化仍然是目前的主要矛盾，那么市场见底必然要等到经济真正见底之后;如果市场选择突破向上，则意味着市场已经充分反映了1季度经济的恶化，上涨更多的反应的是资金面的宽松以及经济在1季度之后的见底回升，此时银行板块将是一个较佳的选择对象。

　　制造业仍加速萎缩 经济基本面未见改善

　　12月份美国ISM公布的PMI先行指标连续第五个下滑，制造业萎缩的态势仍在加速恶化。12月份PMI再次下滑3.8个点，至32.4，为28年以来的最低，远低于市场预期的35.5，下滑速度加快。从各分项指标来看，新订单指标大幅下跌5.1个点，至22.7，为1948年1月以来最低，连续13个月萎缩;出口指标大幅下滑5.5个点，至35.5，意味着除美国以外全球其他地区经济增速也急速放缓。12月份欧元区PMI制造业和服务业指数分别由35.6和42.5降至33.9和42.0，降至纪录以来新低，远低于市场预期，经济加速下滑。各分项指标显示，欧元区未来数月的生产和就业状况或将进一步恶化，新订单减少的速度超过了目前公司减产和裁员的速度，这种局面在德国尤为明显。

　　景气明确向上的行业目前仍是最好选择

　　回顾11月份以来的市场表现：

　　1、受益于4万亿政策刺激的工程机械、水泥相对估值已经偏高，而其未来一段时间始终还是要受到房地产投资下滑的影响;

　　2、受益于煤价大幅下跌的火电行业面临相对估值偏高和煤价大幅下跌阶段结束的束缚;

　　展望09年1季度：09年1季度可能处于上一轮经济周期下降的末期与下一轮经济周期初期的过渡阶段，

　　1、大部分消费类行业收入增速将处于下滑状态而且其相对估值偏高;

　　2、大部分周期类行业仍然处于明确下行阶段。从自上而下的行业选择角度而言，唯有电气设备、部分建筑股和部分受益于3G投资预期拉动的通信设备股增长明确且相对估值合理。

　　基于对短期市场走势的不确定性，因此我们目前建议超配的行业仍然是景气向上的电力设备、部分建筑股、部分受益于3G投资预期拉动的通信设备股以及大部分08年动态PE位于15~20倍且业绩增长明确的中小公司(景气独立于行业)。