风电产业的风口，催生实业和资本的加速融合。

　　最近，新能源领域的风电产业热度持续上升，三一重能IPO上会时点赶上了风口。

　　9月7日，科创板上市委披露的2021年第65次审议会议公告显示，三一重能股份有限公司（下称“三一重能”）科创板上市首发获通过。招股书显示，三一重能拟募集资金30.32亿元，其中11.74亿元拟投入新产品与新技术开发项目，3.87亿元拟用于新建大兆瓦风机整机生产线，1.55亿元拟用于生产线升级改造项目，1.51亿元拟用于风机后市场工艺技术研发项目，5.13亿元拟用于三一张家口风电产业园建设项目，10亿元拟用于补充流动资金。

　　“双碳”目标推动下，风电政策密集出台。据《中国“十四五”电力发展规划研究》，我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西沿海等地区开发海上风电，重点开发7个大型海上风电基地，以上大型基地2035年、2050年总装机规模分别达到7100万、1.32亿千瓦。2021年上半年，我国海上风电新增装机2.15GW，同比增长102%。

　　对此，信达证券分析师罗政分析称：“叠加风电平价后降本驱动需求回升，我们预计‘十四五’期间国内风电装机年均新增60GW，到2025年，中国风电累计装机量有望达到600GW以上。”

　　国泰君安证券分析师陈显顺亦指出，从2021年以来发改委已审批项目情况看，总项目金额超过10万亿元，项目数量7339个，其中，环保、能源类项目金额4729亿元，占比4.6%，项目数量929个，占比12.7%，环保、能源类项目仍有较大提升空间。“在国家产业导向和碳达峰、碳中和目标稳步推进的背景下和财政投资效用和经济性角度看，环保、能源类项目相较工业、信息化、地质等类项目更有优势。”

“双碳”目标推动下，风电政策密集出台。

　　01风力发电风口

　　风力发电是可再生能源领域中最成熟、最具规模开发条件和商业化发展前景的发电方式之一，且可利用的风能在全球范围内分布广泛、储量巨大。同时，随着风电相关技术不断成熟、设备不断升级，成本下降空间较大，全球风力发电行业高速发展。

　　根据招股书信息，三一重能主要从事风电机组的研发、制造与销售，风电场开发运营、提供风电场代维与技术咨询服务等，是全球风电整体解决方案提供商。

　　但三一重能扣非净利连续3年为负，去年扭亏为盈。公开数据显示，2017-2020年，三一重能营业收入分别为15.65亿元、10.35亿元、14.81亿元、93.11亿元，净利润分别为-2.49亿元、-3.35亿元、1.26亿元、13.70亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-2.02亿元、-2.25亿元、-0.61亿元、13.22亿元。

　　2021年1-6月，三一重能营业收入为39.48亿元，同比增长65.31%；净利润8.33亿元，同比增长177.92%；经营活动产生的现金流量净额为-23.82亿元，较上年同期增加净流出29.84亿元。

　　值得一提的是，三一重能招股书中还专门进行了财务风险提示：公司存在发行当年业绩下滑50%的风险。“外部因素方面，风机产品业务受风电行业政策影响较大，政策周期对于公司经营业绩波动具有显著影响；此外行业竞争不断加剧对于公司业绩也有一定影响。内部因素方面，公司产品质保支出对于报告期内经营业绩也有较大影响。”

　　由招股书还可以看出，三一重能的客户集中度较高。报告期内，其前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为85.40%、75.35%、71.78%与81.61%。也就是说，若未来主要客户流失且新客户开拓受阻，会对三一重能的经营业绩造成不利影响。

　　此前，市场陆续对于三一重能低价竞争、抢占市场表示质疑。

　　公开资料显示，2020年11月24日，华能集团北方上都平价大基地主机打捆招标开标，三一重能在第一标段(上都60万千瓦)的投标中给出了风机价格3101元/kW的历史低价，这就意味着，若刨除塔筒和基础锚栓等配套设备价格，风机主机价格已降至2650元-2700元/kW，创造了史上风机最低价的新纪录。

　　此外，三一重能被市场解读负债高企。三一重能招股书表示，2017年到2020年上半年，公司资产负债率分别为116.88%、123.99%、113.76%和 84.69%，其中2017年至2019年资产负债率超过100%，意味着公司这三年净资产都为负。公司解释，这主要因公司历史期经营亏损，以及股东除股权投入外，另以债权形式对公司进行资本投入。2020年8月，公司股东将其18亿元对公司债权转为股权，公司资产负债率下降。如果公司未来因为增加债务性融资，或者因其他内外部因素导致资产负债率进一步上升，将可能增加公司的偿债风险。

　　另一方面，三一重能近年来发展迅速，但在风电领域的排名还未达到头部位置。而中国风电行业竞争格局经过多年发展已经基本成型，2019年，新增装机量排名前五名的风电整机商分别为金风科技(002202.SZ)、远景能源、明阳智能(601615.SH)、运达股份(300772.SZ)、东方电气(600875.SH)。这五家风电整机商2019年新增装机量市场份额分别为29.9%、19.2%、13.5%、6%、4.9%，总计市场份额达73.5%。

　　02“三一系”版图

　　三一重能的控股股东、实际控制人系梁稳根，其持有公司56.74%股权。梁稳根实控的企业还包括三一集团、三一重工(600031.SH)。2003年7月，三一重工成功登陆A股，目前公司总市值近3000亿。近年来，伴随着资产规模上升，“三一系”开始进军金融业，先后创办三一汽车金融、三一投资，三湘银行、久隆财险等公司。

　　本次发行前，梁稳根与公司股东唐修国、向文波、毛中吾、袁金华、周福贵、易小刚、赵想章、王佐春、梁林河、黄建龙签署了《关于三一重能有限公司之一致行动人协议》，上述一致行动人直接持有公司95.32%的股份。

　　三一重能本次拟在上交所科创板公开发行新股不超过32950万股，不超过本次发行完成后股份总数的25%，不低于本次发行完成后股份总数的10%；本次发行可以采用超额配售权，采用超额配售选择权发行股票数量不超过首次公开发行股票数量的15%。

　　三一重能表面看上去和梁稳根控股的三一重工无直接关系，但公告显示，三一重能与三一重工控股的多家子公司，如三一汽车金融、索特传动设备等发生关联交易。2018年-2020年，三一重能自关联方购买商品和接受劳务的关联交易规模分别为2.61亿元、4.56亿元、12.12亿元，占当期营业成本比例分别为36.54%、46.87%、18.56%。其中，公司报告期内关联采购金额较大，主要为自三一重能联营企业德力佳传动科技采购的齿轮箱（增速机）、自索特传动设备有限公司采购轴承、自浙江三一铸造有限公司和三一装备有限公司采购轴承座、自湖南中泰设备工程有限公司采购吊装服务所致。2018年-2020年，三一重能向关联方销售商品和提供劳务的交易规模分别为6452.62万元、9036.01万元、4353.05万元，占当期营业收入比例分别为6.24%、6.10%、0.47%。公司向关联方销售商品及劳务主要为材料、零件转售、销售电力、提供行政服务。

　　三一重能亦在招股书表示，公司未来与关联方的经常性交易将持续进行，可能存在关联方利用关联对公司经营业绩造成不利影响，损害公司或中小股东利益的风险。