2012年面临产能过剩挑战

　　在笔者看来，2012年的股市面临着比2011年更大的挑战。

　　从历史对比看，如果说2011年对应历史上的1994年，那么，2012年应该和1995年类似。经过1993年、1994年的宏观调控之后，到1995年物价基本得到控制，经济实现“软着陆”，股市开始向好，尽管当年仍然下跌14%，但随后出现了连续两年的大牛市。

　　那么，是否可以认为，2012年是黎明前的黑暗呢?结论应该是否定的。理由主要有两个：其一，1995年的中国是相对封闭的经济体，现在的中国已经是高度融入全球化的经济体;其二，中国当前的经济结构比1995年恶化了很多，尤其是房地产市场对经济的影响巨大。如果说1992年的经济过热出现了海南、北海等地方的房地产泡沫的话，今天的全国绝大多数城市都是当年的海南、北海。

　　从实体经济运行的视角看，对2012年影响最大的因素是房地产市场。2011年房地产投资估计在6万亿元左右，比2010年实际增长20%左右。但从2011年10月份开始，房地产投资的环比出现加速下降的趋势，估计2012年房地产投资应该比2011年下降20%左右，即下降到5万亿元左右。不排除大幅度下滑的可能性，如下跌30%以上，因为从2011年第四季度后，每个月的投资额已经大于销售额约1000亿元左右，未来的开发商必须大幅度减少投资支出才能保持现金流不为负。

　　目前的主流观点认为，2012年的房地产投资会增长15%~20%。这是笔者有别于主流判断的主要差异，假如笔者的判断正确，则2012年中国实体经济将面临巨大的产能过剩挑战。在过去10年的房地产大牛市里，中国的钢铁、化工、有色金属、煤炭、水泥建材、工程机械等行业得到了长足的发展，形成巨大的生产能力。从产能看，我国的钢铁、水泥、煤炭、有色金属(主要是铜)等的产量都已经达到或超过全球产量的一半，如果房地产投资减速，则这些产品都将面临产能过剩的威胁。

　　只要房地产投资一减速，这些行业都将遭受沉重打击。股市里的所谓“五朵金花”将黯然谢落，所有的周期性行业都会受到打击。在外围经济不振的双重打击下，2012年的经济运行十分沉重。

　　房价跌，货币会自我收缩

　　从金融层面看，美元走强是大概率事件，主要是因为欧元走弱。受此影响，新兴市场国家的资本外流将形成明显趋势，从2011年10月份开始形成的中国资本外流与外汇占款减少现象还将持续。在此背景下，中国央行下调了存准率，但银行资金紧张难以缓解。

　　由于美元走强，黄金、有色金属等大宗商品进入熊市，石油由于受到伊朗核危机的困扰，有不确定性，但石油下跌的概率大于上涨的概率。

　　金融层面同样需要关注房地产市场的情况。一直以来，大多数人分析房地产市场主要侧重于实体经济层面，关注房地产投资对相关产业的带动作用。但从笔者的研究结果看，房地产市场相当于货币政策的放大器，它起到了半导体电路里二极管的作用。当房地产价格上升时，通过按揭贷款的人增加，居民的金融杠杆增加;同时，政府得到的土地出让金增加，基础设施投资增加，政府的金融杠杆亦随之增加。如果房地产价格下跌，则一切都反过来，缺钱会成为常态。在房地产价格下跌的状态下，即使政府出台货币政策刺激，效果都会非常有限，欧美国家当前的现象就是如此。

　　有人可能不同意上述看法，理由是2008年底房地产价格已经出现明显下降，但宽松货币政策刺激下，房地产市场出现了大逆转。但笔者认为，今非昔比，宽松货币政策的后遗症已经看得很清楚了，即使出现经济下滑，也不会再次实施如此猛烈的宽松货币政策了。再者，中央经济工作会议已经明确表态“牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，努力营造鼓励脚踏实地、勤劳创业、实业致富的社会氛围”，显示决策层转变经济发展方式及调整经济结构的决心，希望中国经济摆脱对房地产市场的过度依赖。

　　因此，笔者认为，在房地产价格下跌的影响下，货币会自我收缩，货币增长速度仍将在低位徘徊，市场资金持续紧张。总之，2012年投资市场风险仍然很大。