日前，银监会主席助理阎庆民在《金融时报》撰文称，随着我国有效信贷需求的下降，宽松信贷的政策效应正在边际递减，迫切需要财政政策以及其他相关政策跟进。阎庆民分析认为，相当长一段时期来看，我国经济金融运行将会呈现三个特征：一是单纯依靠国家投资增长助推经济不可持续，二是单纯依靠信贷增长助推经济不可持续，三是单纯依靠释放流动性助推经济不可持续。

　　这是银行监管部门首次对当前货币政策刺激效力递减的表态。接受记者采访的专家亦认为，决策部门还需要拿出更多的稳增长举措，这包括进一步推进结构性减税，扩大民间资本的投资范围等。

　　信贷/GDP比例达123%

　　上周五公布的二季度GDP同比增长7.6%，为三年来最低;国内投资增幅显著回落，先行指标6月中国制造业采购经理指数PMI连续第二个月回落，并一举创下7个月以来新低。为应对日益严峻的中国经济形势，中国央行明显加快了货币政策的松动节奏，从5月份下调存款准备金率0.5个百分点到6月初决定三年来首次降息。

　　银监会主席助理阎庆民近日分析指出，当前我国信贷/GDP已经高达123%，远远超过美国60%左右的水平，也明显高于欧盟100%的水平。种种迹象表明，通过释放流动性的方式助推经济增长的空间已经十分有限。

　　接受记者采访时，广东金融学院代院长陆磊表示，从货币市场的角度来看，目前存在“流动性陷阱”，金融机构和投资者都持币观望，不愿意贷款或购买金融资产。“目前市场的流动性短缺并不是货币供给下降，而是金融机构对经济前景的担忧，不愿意借贷，而是把资金留在手边;投资者也不愿意投资，希望持有更多的流动性。”陆磊分析指出，正因如此，央行再多释放流动性也不能见效。

　　下半年货币宽松空间有限

　　在今年上半年如此大力度的信贷放宽后，下半年贷款再度投放增加的空间究竟有多大?央行数据显示，2012年上半年贷款投放4.86万亿元。但贷款投放增加受存款增长和资本充足率制约。

　　证券分析师认为，若未来经济继续下行，政府可能轻度放松这两方面监管标准以应对贷款投放的限制，使得全年贷款增加略超8万亿。然而有效贷款需求不足和银行在风险提高后惜贷会制约贷款增长，因此，政府在财政和终端需求方面的刺激力度将是下半年贷款增量能否有超预期表现的关键。

　　此外，目前国有大银行20%的存款准备金率仍处于较高水平，从银行资金面和外汇占款增量角度，存款准备金率似乎仍有下调的必要和空间。罗毅分析表示，下调存准率对刺激银行信贷投放意义不大，更多是从提高货币乘数方面增加货币派生能力，预防货币增速下滑使经济陷入通缩的风险。“我们认为货币政策放松的空间有限，银行贷款综合利率下行幅度也不大，货币政策效果仍取决于财政政策力度和未来终端需求恢复情况。”

　　当务之急是启动税收减免政策

　　在中央要求把稳增长放在更加重要位置，加大政策预调微调力度的背景下，应该探索一些新举措。比如进一步发挥财税政策作用，加快落实结构性减税政策;同时还需要制度改革和政策组合解决体制性问题和结构性矛盾。

　　事实上，当前政府已经采用了财政措施刺激投资。措施包括号召完成在建工程项目、加速十二五计划下重点固定资产投资项目的开工。

　　不过，广东金融学院代院长陆磊进一步分析认为，在目前中国这样一个经济低迷的情况下，货币政策和除减税以外的财政政策都没有用。“目前只有税收政策才能起作用。”

　　分析师认为，财政政策此时对整个结构转变和刺激企业动力非常重要，其中重中之重是减税政策，“现在很有必要进行减税，包括企业所得税、增值税等减税措施，都是当前必须要做的。”

　　直接融资疏通有助于流动性注入实体经济

　　此外，学者还提到，除了货币政策、财政政策，还应该出台相关的资本政策，以疏通当前释放的流动性，引导资金准确流入政策所鼓励发展的产业企业中。

　　经济学家刘纪鹏分析认为，当前货币政策宽松对经济的刺激的确存在边际效用下降的情况，他表示，刺激经济必须要有流动性，货币政策解决的只是“源头”的问题，但解决不了资金有效流到哪里的问题，“仅有水还不够，水仅从银行来也不行。要解决水如何流，流到哪里的问题。”

　　刘纪鹏认为，下一步要促进实体经济发展，增加私人部门的投资，还必须得通过调结构，转变当前单一的融资方式，推出更多资本政策，启动民间投资。“通过资本直接融资，可以分散目前累积在银行系统的风险，同时又能促使企业通过资本市场，在股东、债权人回报的约束下，将资金投到更符合政策也更有发展潜力的地方。”