下游行业项目开工不足，8月国内需求惨淡程度超预期。8月，装载机行业国内销售8,383台，同比下降43.7%，8月创出年内单月最大降幅，较7月下降幅度扩大近11个百分点;环比7月下降12%。行业淡季市场低迷程度超过往年同期平均水平，也再次超过市场的普遍预期。1-8月国内累计销售装载机106,654台，同比下降32.2%，降幅连续6个月在30%以上。

　　8月海外出口增幅大幅回落，累计出口保持强势增长。海外市场需求增速大幅回落，8月我国出口装载机2,145台，同比增长3.0%，增幅较7月大幅回落近20个百分点。1-8月我国累计出口装载机20,423台，占总销量的16.08%，同比增长22.5%，相对于国内的持续低迷，出口依旧保持了良好的增长势头。

　　行业竞争格局较为稳定，柳工、临工优势明显。8月，龙工、临工、柳工、厦工销量分别为1,810台、1,677台、1,674台、1,357台，市场占有率分别为17.2%、15.93%、15.9%、12.9%，单月分别同比下降25.4%、45.5%、55.5%、50.3%;1-8月份柳工以18.6%的市场占有率继续保持行业第一，其次为临工(17.6%)、龙工(15.5%)和厦工(12.8%)。

　　西部需求降幅远超东部，山东市场规模国内第一。8月，山东地区共销售装载机760台，市场规模居国内首位;河南省共销售495台，排在次席;内蒙古、江苏、山西依次排在三至五位，销量分别为469台、430台、421台。排在后五位的省份依然为天津、青海、上海、海南、西藏，销量分别为145台、122台、118台、57台、40台。从同比降幅分析，东部、中部、西部销量分别下降41.6%、42.8%、46.4%，东部江苏、上海销量同比下降3.4%、6.3%;西部地区的西藏、广西、新疆同比降幅均超过52%。

　　产品需求结构相对稳定，3T装载机市场占有率有所上升。8月，5T和3T的产品是装载机市场传统的销售主力机型，其中5T装载机市场占有率最高，达到57.55%,1-8月5T机型的市场份额也达到59.87%;3T装载机的市场占有率为27.63%，1-8月3T机型市场占有率也达到26.83%。与2011年相比，5T机型的市场占有率下降5.88个百分点;3T机型的市场占有率上升3.74个百分点。

　　投资策略及评级。房地产开发投资增速企稳，铁路基建投资若完成全年规划的投资目标，预计未来4个月平均投资增速30%以上。四季度下游行业投资节奏加快，基建项目陆续启动，机械设备利用率触底回升，行业逾期率将有望改善，制约行业应收账款坏账的风险有所减弱，短期对行业形成利好，我们认为行业低估值存在反弹机会，但由于下游开工量较少，对新增需求拉动效应不明显，我们预计下游需求年内好转的可能性较小，我们维持工程机械行业“同步大市-A”评级。从业绩和估值国际化对比的角度，建议关注中联、柳工的交易机会。

　　风险提示。1.国家基建投资低于预期，下游项目开工量不足导致客户违约风险上升;2.信用销售透支未来需求，行业存在坏账风险;3.海外经济复苏波折，出口需求放缓。